精准套利

1986年4月3日，纽约，老虎基金B区办公室。

　　早晨的阳光斜射进来，在迈克·罗斯的眼镜片上反射出两小块光斑。

　　他面前的IBMPC/AT嗡嗡作响，屏幕上显示着密密麻麻的日本金融市场数据。

　　戴维·科恩跷着腿，百无聊赖地看着窗外的洛克菲勒中心。

　　莎拉·沃森在仔细整理着三周来的研究报告，纸张边缘对得整整齐齐。

　　詹姆斯·李则盯着日经指数走势图，眉头微皱。

　　陈啸推开办公室门，手里拿着几份刚打印的资料。他没有走向白板，而是径直来到迈克的工位旁。

　　“找到什么了？”陈啸问，声音不高，但办公室里每个人都抬起了头。

　　迈克推了推眼镜，手指在键盘上敲了几下。屏幕上切换到一个复杂的图表界面——两条曲线纠缠在一起，像两条不同颜色的蛇。

　　“日本10年期国债期货。蓝色线是期货市场的实际交易价格，红色线是我用模型计算出来的，它应该值多少钱。您看，这两条线……最近分叉了。”

　　陈啸俯身细看。图表显示，在过去两个月里，期货价格比它“该有的”价格平均只贵0.3%左右。

　　但最近一周，这个“贵的部分”猛然拉大到了0.8%以上，最高时甚至超过1%。

　　“解释一下”陈啸说道。

　　迈克调出另一个窗口，上面是交易数据统计分析。

　　“成交量在放大，但买的人很集中，像是几个大买家在固定时间砸钱；卖的人却很零散。这不正常，像是有某种力量在单边推高期货价格。”

　　“我知道原因。”詹姆斯站起身，走到白板前，拿起马克笔，“今年日本金融自由化加速，保险公司、养老基金刚获准进入期货市场对冲利率风险。但他们用的定价模型……”

　　他顿了顿，写下几个关键词：美式模型、日本市场、水土不服。

　　詹姆斯转身，语气肯定道:“他们直接套用美国的定价模型。没有考虑日本国债市场的特殊性。结果就是，一群刚拿到入场券、钱多但不太懂行的大机构，都在抢同一个东西，硬生生把期货价格买得虚高上去了。而市场上真正懂‘价差套利’的老手不多，价格扭曲就这么形成了。”

　　戴维放下翘起的腿，钢笔也不转了：“你是说，那帮日本机构在乱买，把期货价格买高了？”

　　“高出理论价值0.8%以上。”迈克补充道。

　　陈啸的大脑开始快速计算。基差套利，这是华尔街最经典的“捡钱”策略之一。

　　现在的情况是：期货市场的这个商品，价格被买高了；而现货市场上真实的商品价格却相对正常。

　　那么策略就很清晰：同时在高价市场卖出期货，并在低价市场买入等值的现货国债，锁定这个价差。

　　等到两个市场的价格回归正常、价差缩小时，再反向操作平仓，赚取的就是中间这个差价。

　　关键在于执行。需要精准的定价模型、快速的交易通道、足够的资金支撑头寸直到基差收敛。

　　“迈克，你的模型可靠性多少？”陈啸问。

　　“我测试过。”迈克调出一个对比界面，“我的计算结果和野村证券内部模型的误差在0.01%以内。而且……我写了个程序，能实时监控基差变化，自动报警。”

　　戴维吹了声口哨：“行啊数学家，什么时候搞的？”